Будет ли кризис на сырьевых рынках – мнение аналитиков Concorde Capital

Дмитрий Хорошун, аналитик Concorde Capital, считает, что в случае кризиса на сырьевых негативные для Украины последствия не будут ограничены лишь падением цен на сырьё

Дмитрий Хорошун, аналитик инвестиционной компании Concorde Capital, прокомментировал для «Ліга Фінанси» вероятность кризиса на сырьевых рынках и как украинскому правительству и бизнесу можно подготовиться к нему.

Кризис на сырьевых рынках может быть спровоцирован кризисом на финансовых рынках в целом и на долговых рынках в частности – как из-за сворачивания количественного смягчения (и других шагов в сторону последующего повышения ставок), так и из-за переоценки рисков отдельных классов активов. Если реализуется именно этот сценарий, то негативные для Украины последствия не будут ограничены лишь падением цен на сырьё. Дифференциация оценки рисков развивающихся рынков и бегство из некоторых из них могут затронуть наши долги (суверенные, корпоративные) вне зависимости от цен на сырьё. Если же снизятся цены на наши экспортные виды сырья (ЖРС, сталь, агропродукцию), это только добавит проблем нашим заёмщикам (доходы бюджета снизятся, дефицит бюджета вырастет, прибыли компаний упадут).

Чтобы подготовиться, украинскому правительству нужно договариваться с МВФ, проводить реформы, занимать на рынках, пока есть возможность (не для проедания, а для рефинансирования и даже для создания подушки безопасности), и готовиться к сокращению расходов, если в этом возникнет необходимость.

Украинскому бизнесу также нужно создавать подушки безопасности, продавать (и очень взвешенно подходить к покупкам) активы на нынешних ценах (если они верят, что они близки к пиковым), сглаживать график выплат долгов, проактивно отодвигать даты выплат долгов.

О текущей ситуации на мировых рынках

По мнению Дмитрия Хорошуна, происходящее на рынках с весны 2020 года, в большей степени, –  это аномалия. Ненормальность заключается в том, что (а) правительства и (б) центробанки (в первую очередь Федеральная Резервная Система) стимулируют экономику в слишком больших размерах. То, что размеры стимулирования чрезмерны, выражается в резком увеличении правительственных долгов и в раздутости балансов центробанков.

Программы количественного смягчения центробанков обеспечивают ликвидность, которая поднимает цены на многие активы (акции, сырьё, облигации). Кроме того, количественное смягчение позволяет правительствам проводить фискальное стимулирование, что поддерживает как (а) опосредованный спрос со стороны населения на некоторые виды сырья (агропродукты, нефтепродукты, через недвижимость в некоторых странах), так и (б) инвестиции со стороны компаний и правительств, что также повышает спрос на некоторые виды сырья (сталь, промышленные металлы).

Важно: почти у многих видов сырья именно сейчас есть свои специфические факторы, не связанные напрямую со стимулированием, которые также толкают цены вверх.

• Для агропродуктов – погода.
• Для стали и железорудного сырья – озабоченность Китая экологической ситуацией (снижение предложения стали), а также другие проблемы с предложением (остановка в начале коронакризиса стальных заводов, недопоставки ЖРС из Бразилии). Также для стали важны торговые барьеры, которые появились в последние несколько лет, и которые делают мировой рынок в целом менее эффективным.
• Для нефти – успехи OPEC+ в контроле предложения (его снижении), а также изменение подхода сланцевых добытчиков в США (в этот раз они используют период роста цен не для наращивания добычи, а для выплаты дивидендов и долгов).
• Для природного газа в Европе – политика Газпрома и России (поставки ниже максимально возможных), которая, отчасти, я думаю, призвана повысить привлекательность Северного Потока 2 в глазах европейцев.

Насколько долго продлится такая аномальная ситуация?

Критичным будет поведение финансовых и сырьевых рынков в целом, и поворотным моментом может стать конец нынешнего периода эйфории.

С одной стороны (спрос на активы), денег на рынках много (количественное смягчение), и они дешевые (низкие ставки + всё то же количественное смягчение). Если центробанки начнут ужесточать денежно-кредитные политики (в первую очередь это снижение объёмов количественного смягчения, что будет предшествовать повышению ставок; также для Китая – снижение объёмов финансирования всей банковской системой в целом), это снизит спрос на активы на финансовых рынках, и может стать одним из триггеров коррекции, кризиса, обвала.

Китай уже начал (первое полугодие 2021 г.) снижать своё кредитное стимулирование, а ФРС в США, я считаю, может сделать шаги в сторону снижения объёмов количественного смягчения в 3-м квартале 2021 г.

С другой стороны (оценка рынками активов), покупатели активов, накачанные ликвидностью, могут пересмотреть свои оценки рисков, присущих индивидуальным классам активов. Сейчас, мне кажется, покупатели особо не дифференцируют, риски многих классов активов им кажутся похожими и низкими. Изменений, триггеров здесь, мне кажется, стоит ждать с долговых рынков – может прийти понимание того, что долгов слишком много, и что в результате повышения как ставок центробанков, так и премий за риски для отдельных эмитентов (государства и компании с большим, в сравнении с ВВП/прибылями, долгом) и валют (которые могут обесцениться), на финансовых рынках может возникнуть кризис.

Компаниям и правительствам, для которых рынки увеличат премии за риск, станет сложнее занимать, им придется платить более высокую цену за новые долги. Это снизит инвестиции, может замедлить рост, для правительств – может заставить их поднять налоги; всё это негативно скажется на экономическом росте. Грубо говоря, придётся тормозить и несколько лет расплачиваться с накопленными долгами.

В целом такие движения будут негативны для цен на сырьё. Хотя здесь возможны нюансы: если среди таких «тормозящих» компаний, отраслей будут производители отдельных видов сырья, это может привести к росту цен. Например, сланцевики в США сейчас проходят через подобную стадию – рассчитываются с долгами и не спешат наращивать добычу, что поддерживает цены на нефть.

Что может стать предохранителем? Та же политика центробанков. Вместо того, чтобы «одуматься», озаботиться рисками для валют, которые они контролируют, и ужесточить денежно-кредитную политику, центробанки могут продолжать приоритизировать помощь своим экономикам. Это будет большой эксперимент, и необязательно «вверенные центробанкам» валюты обесценятся – опыт Японии в последние десятилетия это доказывает.

Прокомментировал для «Ліга Фінанси» Дмитрий Хорошун, аналитик инвестиционной компании Concorde Capital (Генеральный директор и основатель компании – Игорь Мазепа) https://finance.liga.net/ekonomika/article/ssha-gotovyatsya-pritormozit-pechatnyy-stanok-ves-mir-gotovitsya-k-bolshomu-krizisu-razbor

 

This post is also available in: Ua