Как укрепление гривны отразилось на металлургах

Дмитрий Хорошун, аналитик Concorde Capital, о влиянии сильной гривны на украинскую металлургию.

Компания Ferrexpo упоминала в отчете за 2018 год, что около 50% ее затрат, входящих в операционные расходы, номинировано в гривне и подвержено влиянию курса гривна/доллар. Я считаю, что некоторые затраты, хоть и номинированы в гривне, но фактически исчисляются в долларе, то есть гривневые цены быстро корректируются при изменении курса гривна/доллар (в том числе при ревальвации) при всех прочих равных условиях. Например, это цена газа, дизеля.

Долю гривневых расходов, которые не реагируют в течение нескольких месяцев на ревальвацию гривны, для Ferrexpo можно оценить примерно на уровне 30% от всех операционных расходов. В 2018 году эти затраты составляли около $255 млн и состояли из трех главных частей: электричество ($100 млн), ж/д перевозки ($90 млн) и зарплаты вместе с соцплатежами ($65 млн). Изменение этих затрат на 11% (отклонение ожиданий в отношении курса в конце прошлого года и сейчас) – это $28 млн в год, что составляет 2,2% от выручки 2018 года и 5,5% от показателя EBITDA.

Те же три составляющих (электроэнергия, ж/д перевозки, зарплаты) для «Метинвеста» в 2018 году составили около $1,4 млрд (каждая составляющая – $450-500 млн в 2018 году). Увеличение затрат из-за 11-процентной ревальвации гривны – $155 млн, около 1,3% от выручки всей группы, или 6,2% от показателя EBITDA всей группы.

Впрочем, нужно отметить, что даже упомянутые выше расходы (электроэнергия, ж/д перевозки, зарплаты, гривневые расходы при ремонтах и инвестициях) могут реагировать на ревальвацию гривны. Например, очередное повышение зарплаты в гривне может быть меньшим, чем планировалось ранее. Также могут быть пересмотрены расходы на работы при капвложениях. Но такие изменения будут более медленными, чем для расходов на природный газ, например («Нафтогаз» меняет цены каждый месяц).

Общие расходы на капвложения и ремонты (большая часть не входит в операционные расходы) составляют примерно $200 млн для Ferrexpo и $1 млрд для «Метинвеста» (по данным за 2018 год). Если считать, что 50% затрат номинально гривневые и не меняются мгновенно с изменением курса гривна/доллар, то 11-процентная ревальвация гривны выливается еще примерно в 0,5-1% от выручки и 2% от EBITDA.

Общее влияние ревальвации гривны на предприятия ГМК выражается в дополнительных затратах в составе операционных и инвестиционных расходов для Ferrexpo и «Метинвеста» – это 2-3% выручки, или 7-8% EBITDA. При этом для ферросплавных заводов из-за высокой доли затрат на электроэнергию дополнительные затраты еще выше.

Фактор валютных поступлений от ГМК важен, но сейчас вливания валюты от иностранных инвесторов в гривневые ОВГЗ более значимы, так как это новый фактор, и эти объемы сильно выросли в последние месяцы.

Если выручка металлургов сильно упадет и это ослабит гривну, то это будет «компенсацией», похожей на компенсацию при девальвации, которая в прошлом помогала металлургам.

Рассказал Дмитрий Хорошун GMK Сenter

https://gmk.center/posts/silnaya-grivna-kak-revalvaciya-otrazilas-na-ukrainskih-metallurgh/